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智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，考虑经济复苏下煤价中枢上移，调整相关价格假设，预计平煤股份（.SH）21-23年归母净利为23.14/30.64/31.53亿元（前值16.83/18.35/-亿元）。可比公司PE（21E，Wind一致预期）均值8.25倍，考虑公司成本削减的不确定性，给予公司7.0倍PE（E），EPS（E）为0.99元，目标价6.93元（前值6.27元），维持“增持”评级。
华泰证券指出，公司积极开展精煤战略和成本管控，或将持续增厚盈利空间；另外，21年以来动力煤价中枢在经济复苏下有望抬升，而碳中和对钢铁生产实际影响有限，焦煤需求、价格有保证。
华泰证券主要观点如下：
事件：4月26日，公司发布20年年报及21Q1季报，20年实现营收亿元（yoy-5%），归母净利14亿元（yoy+20%），与业绩快报(-)相符；20Q4实现归母净利3.4亿元（yoy+30%、qoq+2%），21Q1实现归母净利5.4亿元（yoy+80%、qoq+59%）。另外，20年公司拟每股派现0.36元，现金分红率60%，股息率6.0%（4.26收盘价计）。
20年人工成本下降，销售净利率同比上行：
20年公司原煤产量万吨（yoy+9%），产品端混煤、精煤产量、万吨（yoy-4%、+7%）；20年公司混煤均价同比跌12%、精煤同比跌4%。20年公司加强成本控制，期末员工总数7.4万（同比减员1.16万人，18、19年分别减员0.18、0.28万人），单位人工成本为元/吨（yoy-32元/吨），成本下行带动吨毛利、毛利率改善，20年商品煤吨毛利元/吨（yoy+44元/吨），毛利率29.1%（yoy+7.0pct）。20年公司将运费等调整至销售费用中，销售毛利率、期间费用率不可比，销售净利率6.2%（yoy+1.3pct）。另外，经营现金流净额26亿元（yoy+46%）。
21Q1销售毛利率、净利率均同比上行
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21Q1公司原煤产量万吨（yoy+3%、qoq-1%），商品煤销量万吨（yoy-2%、qoq-21%），均价元/吨（yoy+12%、qoq+43%）；吨毛利元/吨（yoy+34%、qoq+13%），毛利率28.7%（yoy+4.5pct、qoq-7.7pct）。21Q1公司销售毛利率28.1%（yoy+8.9pct、qoq-5.7pct），期间费用率11.3%（yoy+2.2pct、qoq-4.7pct），环比下降较多主要由于20Q4研发费用存在集中计提；销售净利率9.9%（yoy+3.5pct、qoq+2.9pct）。另外，21Q1经营现金流净额大幅改善达19亿元（20Q1为0.5亿元）。
看好21年煤价中枢上移：
公司积极开展精煤战略和成本管控，或将持续增厚盈利空间；另外，21年以来动力煤价中枢在经济复苏下有望抬升，而碳中和对钢铁生产实际影响有限，焦煤需求、价格有保证。
风险提示：宏观经济增长不及预期；公司降本增效不及预期。
